Ormuz y el VIX rompen la calma y el crédito on-chain gana atractivo institucional

1 · Contexto macro

La semana ha cambiado de tono. El resurgir de la tensión entre EE.UU. e Irán en el estrecho de Ormuz —el paso marítimo por el que transita cerca de una quinta parte del petróleo mundial— ha vuelto a disparar el crudo justo cuando la Reserva Federal, bajo la presidencia de Kevin Warsh, evita comprometerse con una senda clara de tipos, dejando a los mercados sin la brújula que hasta hace poco ofrecía la previsibilidad del forward guidance¹. La consecuencia inmediata es un repunte de la inflación importada en Europa a través del canal energético, en un momento en que el mercado ya venía "ignorando" durante semanas la dinámica geopolítica y de tipos: ING advertía hace pocos días de que la volatilidad implícita del dólar —lo que el mercado de opciones espera que se mueva el tipo de cambio— cotizaba en niveles de 2021, un enigma de "baja volatilidad" que consideraban insostenible². Esta semana ese enigma se ha roto.

La señal más nítida de este cambio de régimen la ofrece el análisis de embudo (comparar la tendencia de fondo, a varios meses, con la aceleración o desaceleración de las últimas semanas): el S&P 500 sube un 9,7% en seis meses —tendencia alcista innegable— pero ya cae un 0,7% en el último mes y acelera esa caída al 1,6% en la última semana; el Euro Stoxx 50 dibuja un patrón gemelo (+5,1% / -1,5% / -0,6%). No es todavía un cambio de tendencia confirmado, pero es exactamente el tipo de alerta temprana que este marco está diseñado para detectar: cuando "el partido de hoy" empieza a desentonar con "la temporada", conviene prestar atención. La confirmación llega del VIX —el índice que mide la volatilidad implícita que el mercado de opciones espera para el S&P 500 a 30 días—: cae un 6,6% en seis meses (calma de fondo) pero se dispara un 14,4% en el mes y un 24,9% en la semana, el mayor salto relativo del trimestre.